Das Schicksal des Dollars wird die Finanzmärkte im Jahr 2019 prägen

Die Baisse für den Dollar basiert auf der Erwartung, dass sich das BIP-Wachstum in Amerika deutlich verlangsamen wird. Im vergangenen Jahr wurde es durch Steuersenkungen angekurbelt. Dieser Anreiz wird nachlassen. Zinserhöhungen der Federal Reserve werden härter wirken. Ein niedrigerer Ölpreis ist ein Faktor. Es schadet den Investitionen in den amerikanischen Schieferregionen, ist aber ein Segen für die Öl importierenden Länder in Asien und Europa. Der amerikanische Aktienmarkt ist relativ teuer. Seine Tech-Lieblinge scheinen nicht mehr unverwundbar zu sein. Kurz gesagt, eine außergewöhnliche Zeit für die amerikanische Wirtschaft geht zu Ende. Auch der Dollar dürfte an Boden verlieren.

Aber noch nicht. Im November stellte Mansoor Mohi-uddin von NatWest Markets drei Voraussetzungen für eine entscheidende Wende des Dollars dar: eine „Pause“ der Fed, eine Vereinbarung zur Beendigung des Handelsstreits der USA mit China und Anzeichen einer Belebung in der Eurozone Wirtschaft. Das erste ist jetzt weniger eine Hürde. Der Chef der Fed, Jerome Powell, deutete am 4. Januar an, dass sie weitere Zinserhöhungen verschieben könnte. Die Gespräche über den Handel mit China wurden wieder aufgenommen. Doch die Konjunkturdaten aus Europa bleiben schwach. Die Zinsen werden in Amerika vielleicht nicht viel weiter steigen, wenn überhaupt, aber sie sind dennoch höher als in Japan oder der Eurozone. Es lohnt sich immer noch, den Dollar zu besitzen.

Wie könnte sich das ändern? Im Großen und Ganzen gibt es zwei Szenarien. Im ersten Fall beginnen sich die Wolken über den Handelskrieg aufzulösen. Steuersenkungen und eine lockerere Geldpolitik in China beginnen, die Ausgaben des privaten Sektors anzukurbeln. Das regt andere asiatische Volkswirtschaften an, was wiederum die Aktivität in der Eurozone ankurbelt, die stark von der Nachfrage aus Schwellenländern abhängt. Die Anleiherenditen steigen in der Erwartung, dass die Zinsen in Europa steigen. In Amerika sinken sie, da Händler beginnen, Zinssenkungen einzupreisen. Der Dollar verliert gegenüber dem Euro an Wert. Ein sanfter Brexit stärkt das Pfund. Auf der Suche nach besseren Renditen wird Kapital in Schwellenländer geschoben. Die Aktienmärkte erholen sich, insbesondere außerhalb Amerikas. Alle atmen auf. Es fühlt sich wieder wie 2017 an.

Im zweiten Szenario verringert sich auch die Kluft zwischen dem BIP-Wachstum in Amerika und anderswo. In diesem Fall geschieht dies jedoch ausschließlich aufgrund einer Verlangsamung in Amerika und nicht aufgrund besserer Nachrichten anderswo. Der Handelsstreit eskaliert. Die anhaltende Unsicherheit bedeutet, dass Chinas Steuersenkungen gespart und nicht ausgegeben werden. Eine weitere Schwäche in China führt dazu, dass andere Schwellenländer ins Wanken geraten. Es stellt sich heraus, dass die Schwachstelle in der Wirtschaft der Eurozone nicht vorübergehender Natur ist, sondern ein Ausdruck der schwachen Exportnachfrage ist. Risikoaktiva werden auf breiter Front abverkauft. Der Dollar fällt stark gegenüber dem Yen und dem Schweizer Franken, gewohnheitsmäßige Schlupflöcher für Panikattacken. Der Euro bleibt schwach. Ein Mangel an Safe-Harbour-Währungen führt zu einem steigenden Goldpreis.

Wie genau die Realität dem einen oder anderen dieser Szenarien entspricht, hängt stark davon ab, was in China passiert. Ein Handelsabkommen mit Amerika würde die Währungen der Schwellenländer gegenüber dem Dollar stärken, ebenso wie ein wirksamer fiskalischer Anreiz. Die Entwicklung des Dollars gegenüber den Währungen reicher Länder hänge von der Konjunkturabschwächung in Amerika ab, sagt Kit Juckes von der französischen Bank Société Générale. Wenn es plötzlich geschieht, fällt der Dollar gegenüber dem Yen. Wenn er allmählich verläuft, fällt er gegenüber dem Euro.

Wie der Dollar fällt, wird von den Ereignissen abhängen und diese wiederum prägen. Anlegern, die davor zurückschrecken, Risikoanlagen zu verkaufen, raten die Strategen von JP Morgan, sich durch den Kauf von Yen, Schweizer Franken und Gold abzusichern – Vermögenswerte, die wahrscheinlich steigen werden, wenn es schwierig wird. Wenn nur noch ein Sturz übrig bleibt, ist es wichtig, dass Sie etwas haben, um ihn abzufedern.